美联储重启加息、货币政策周期错位，中国如何应对？

界面新闻记者 | 张一诺 9月美联储时隔三年重启加息25个基点，全球市场争论不休的是，这究竟是新一轮持续紧缩周期的开端，还是强经济韧性背景下一次短期政策校准？ 界面新闻对毛振华、张瑜、芦哲、胡捷、管涛五位首席经济学家进行了采访，专家们普遍认为，本轮加息暂属于预防性、间歇式的风险管理型加息，和2022年全面对抗高通胀的猛烈紧缩存在本质区别。但美联储政策范式切换、人工智能（AI）产业周期扰动叠加地缘能源冲击，仍将重塑全球资产定价，外部波动对国内市场的传导路径也值得重新审视。 未来美联储加息路径高度不确定 专家指出，研判美联储政策，首先要锚定美国国内通胀、增长结构与政策约束边界。毛振华、芦哲、管涛三位专家从经济基本面出发，厘清本轮美联储加息的属性与后续演化的变量。 中诚信国际首席经济学家毛振华指出，本轮美国通胀的一大突出特征是外生性，中东地缘冲突推高油价是重要推手，单纯依靠加息很难从根源上解决能源驱动的通胀压力，进一步加息必须保持审慎。当前美国经济呈现明显的结构性分化，传统产业景气偏弱，但AI赛道资本开支旺盛，企业盈利与创新活力维持高位，经济整体并未出现过热或者深度衰退。与此同时，美国政府债务规模持续扩张，十年期美债收益率突破5%，持续走高的利息负担同时压在美国政府、企业与居民身上，会反过来抑制消费与投资，客观上约束美联储加息的空间。美联储货币政策首要目标始终服务国内经济，并非主动进行国际博弈。 东吴证券首席经济学家芦哲将9月加息定义为“预防性加息”，本质是对前期宽松政策的小幅回撤，而非货币政策全面转向紧缩。年初市场普遍押注美联储降息，而加息落地后美股尤其是纳斯达克指数依旧坚挺，本质是市场将此次收紧解读为强增长环境下的政策微调，而非趋势性转向。 芦哲认为未来美联储加息路径高度不确定，主要取决于三大变量：地缘局势主导的油价、AI资本开支的可持续性、美国经济K型分化的演化方向。基准情景下，如果油价维持在100美元以内，到明年二季度美国CPI可能回落至2%左右，同时经济增长仍较强，美联储可能采取1-2次不连续的加息；一旦地缘冲突升级推高油价至120美元上方，紧缩节奏可能明显加快。AI资本开支是2026年美国经济超预期的核心引擎，对GDP拉动接近1%-1.5%，但高企的美债收益率正在抬升科技企业融资成本，未来AI投资强度能否延续存在较大争议。 华福证券首席经济学家管涛对界面新闻做出同样提示，当前加息属于风险管理式操作，但存在由预防式、间歇性加息演变为持续紧缩的潜在风险，关键取决于通胀压力以及AI资本开支与货币政策之间的博弈。 管涛对1999至2000年互联网泡沫时期的加息历史做了复盘，他指出，当年美联储也是在低通胀、高科技投资热潮中启动预防性加息，初期纳指持续上涨；但随着科技投资过热推升通胀，美联储被迫持续收紧，最终刺破科技资产泡沫。对照当下，AI短期大规模投资、能源涨价、关税溢价三重因素共同推升通胀。因此，本轮加息的路径和终点，可能在很大程度上取决于美联储加息与AI资本开支之间的博弈。如果AI投资持续强劲、通胀难以回落，美联储可能不得不进一步提高利率；但高利率对传统行业的压力明显大于对高回报AI行业的约束，因而存在“降不了AI热度、却压制传统经济”的风险。 美联储政策范式转变对资本市场的影响 在美联储加息的背景下，市场最受关注的现象莫过于美债收益率持续冲高。 华创证券首席经济学家张瑜对界面新闻提出，当前全球长债收益率上行，不能简单归结为市场交易美国债务危机，其本质是全球债券市场的一次系统性重新定价。2008年金融危机之后，全球央行长期通过量化宽松（QE）购入国债，成为对价格不敏感的刚性买方，持续压低期限溢价。而随着各国央行陆续退出QE、开启缩表，国债市场买方结构发生根本性变化，养老金、共同基金这类市场化机构成为市场主力，债券定价必须重新匹配风险，收益率中枢上移是长期趋势。对于美国债务问题，她认为需要客观理性看待，一方面，美国债务纪律长期恶化是客观事实，但另一方面，这是一个漫长渐进的过程，短期不会爆发崩盘危机，美债依旧是全球稀缺的安全资产，市场承接能力总体稳定。 上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储原高级经济学家胡捷对界面新闻指出，当前美联储政策核心在于货币政策范式的变化。凯文·沃什执掌美联储后，政策思路出现明显转向，重新强调量化紧缩（QT），加息与缩表双工具并行，共同逆转金融危机之后持续多年的QE。QE曾将大量基础货币留在金融体系，直接推升资产价格；而本轮缩表规模或超过4万亿美元，持续抽离金融市场流动性，对资产价格构成负面因素。不过，QT并不意味着股票市场一定立即大跌，因为科技革命、生产率提升和企业盈利等因素仍可能支撑资产价格。因此，未来最关键的是缩表节奏。如果加息与QT同时快速推进，可能对经济、通胀和资本市场形成过度紧缩压力。 胡捷